'

Динамика кредитоспособности российских нефтегазовых, горнодобывающих и металлургических компаний

Понравилась презентация – покажи это...





Слайд 0

Динамика кредитоспособности российских нефтегазовых, горнодобывающих и металлургических компаний Елена Ананькина, Аналитический директор, Корпоративные рейтинги


Слайд 1

Основные вопросы Рейтинги Standard & Poor’s в России Основные факторы, влияющие на кредитоспособность российских нефтегазовых компаний Страновые риски, усиление роли государства Налоги и прибыль Динамика ситуации в газовой отрасли Финансовые вопросы Основные факторы, влияющие на кредитоспособность российских горнодобывающих и металлургических компаний Стабильность издержек Способность влиять на цены Капиталовложения и другие инвестиции Слияния и поглощения, международная экспансия Рейтинги компаний Вопросы и ответы


Слайд 2

Корпоративные рейтинги в России Суверенный рейтинг по обязательствам в нац. валюте Суверенный рейтинг по обязательствам в иностр. валюте


Слайд 3

Нефтегазовый сектор


Слайд 4

Рейтинги нефтегазовых компаний России Рейтинги нефтегазовых компаний на границе инвестиционной категории; некоторый потенциал роста еще существует. Поддержка государства – важный рейтинговый фактор для компаний, связанных с государством.


Слайд 5

Российская нефтяная отрасль: основные моменты Рост нефтедобычи после 2004 г. стабилизировался: институциональные факторы сдерживают развитие налоговый режим не оставляет достаточных стимулов к инвестированию (см. ниже) “легкие” проекты уже реализованы – для новых проектов («Ванкор» и др.) нужно больше капиталовложений После недавних приобретений «Роснефти» и «Газпрома» консолидация отрасли в основном завершена


Слайд 6

Основные факторы, влияющие на рейтинги нефтегазовых компаний Страновые риски, в особенности укрепление роли государства и налогообложение Факторы, влияющие на прибыль: Налоговый режим Транспортировка Рост операционных издержек Инвестиционные программы и их влияние на будущие денежные потоки Ситуация в газовой отрасли Вопросы финансовой политики Слияния и поглощения


Слайд 7

Укрепление роли государства – основной фактор, влияющий на рейтинги нефтегазовых компаний всего мира Не только российский феномен: Казахстан, Латинская Америка и др. Множество примеров: Сахалин-II, Ковыкта, ЮКОС, Газпром Нефть, в некоторой степени – НОВАТЭК Исторически в российской нефтяной отрасли доминировали местные частные игроки, а роль международных нефтегазовых компаний была гораздо менее значительной


Слайд 8

Последствия для связанных с государством компаний преимущественно позитивные Доступ к новым прибыльным активам улучшает профиль бизнеса : Покупка «Роснефтью» активов ЮКОСа способствовала диверсификации и вертикальной интеграции «Газпром» стал участником новых стратегических проектов (Сахалин-II и Ковыкта) Текущая государственная поддержка включается в оценку собственных характеристик кредитоспособности Политическое значение компаний и наличие ликвидных запасов у государства увеличивают вероятность чрезвычайной поддержки государства (например, за счет вливаний ликвидности) – отсюда повышение рейтингов компаний, связанных с государством, в 2005-2006 гг. Например, в начале 2007 г. денежные средства в ходе аукционов по ЮКОСу хранились в «Газпромбанке», что существенно улучшило показатели ликвидности «Газпрома» Тем не менее рейтинги компаний, связанных с государством, ниже суверенного и основаны на методике «снизу вверх»: в российском нефтегазовом секторе несколько связанных с государством компаний, у каждой – своя роль и своя задача слабые институты, отсутствие механизмов мониторинга финансового здоровья компаний и оказания им своевременной финансовой поддержки приобретения финансируются корпоративным долгом без государственных гарантий, что ухудшает собственные характеристики кредитоспособности компаний дефолт не останавливает операционную и инвестиционную деятельность компаний (а именно здесь сосредоточены интересы государства) Мы используем методику «снизу вверх»: Рейтинги «Газпрома» и «Транснефти» включают две ступени за чрезвычайную поддержку государства (системно значимые компании) Рейтинг «Роснефти» включает одну ступень за государственную поддержку (стратегическая, но менее системно значимая компания)


Слайд 9

… и не слишком негативные для частных компаний Риски в России становятся более предсказуемыми: Институциональная неопределенность сохраняется, но, как правило, она не так высока, чтобы оказывать существенное негативное влияние на бизнес и финансы компаний. Базовый уровень неопределенности в сферах налогообложения и регулирования включается в рейтинг До сих пор компенсация обычно покрывала балансовую стоимость активов (но необязательно будущую прибыль) Сценарий ЮКОСа можно рассматривать как риск точечного события (но и в случае ЮКОСа возврат средств после дефолта – около 90%) Долгосрочный потенциал роста, разумеется, снижается, но высокая обеспеченность запасами помогает смягчить этот риск Частные игроки находят свою нишу: Компании, связанные с государством (такие, как «Газпром» или «Роснефть») уже накопили существенную задолженность Их новые проекты требуют огромного отраслевого опыта и капитала, так что сотрудничество с международными компаниями приобретает ключевое значение (например, Штокман, Сахалин) Амбиции связанных с государством компаний в сфере международной экспансии могут реализовываться за счет обмена активами, что способствует сближению интересов Создаются совместные предприятия между компаниями, связанными с государством, и местными частными игроками Безусловно, есть ниши для таких игроков, как НОВАТЭК


Слайд 10

Прибыльность: ликвидация узких мест в транспортной инфраструктуре способствует сближению доходности Пример сближения доходности: доходы «нетбэк» на примере «Роснефти» в 2006 г. Доходы от внутренних продаж близки к экспортному уровню (радикально иная картина по сравнению с ситуацией пятилетней давности, так как узкие места транспортной инфраструктуры в основном ликвидированы) Разница в доходности объясняется преимущественно разницей в налогообложении


Слайд 11

Доходность нефтедобычи: основной вопрос - налоги Фактически $30+, а не $80 за баррель, так как 90% разницы между ценой и $30 за баррель изымается в виде налогов и пошлин (если экспортируется сырая нефть) Пошлины на экспорт нефтепродуктов гораздо ниже, отсюда – разница в доходности и стимул к вертикальной интеграции. Но достаточно ли стабилен этот налоговый стимул, чтобы оправдать масштабные инвестиции в нефтепереработку? EBITDA на баррель гораздо ниже, чем у международных компаний Естественный хедж: ставки налогов и пошлин привязаны к цене нефти «Юралс» НО: устойчивость налоговой системы не была проверена в условиях действительно низких цен на нефть


Слайд 12

0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2004 2005 2006 Анализ чувствительности $/bbl Экспортная пошлина Транспорт, маркетинг и др. Издержки на добычу, разведку и т.д. НДПИ Амортизация Налог на прибыль Чистая прибыль Доходность нефтедобычи снижается из-за колоссальной инфляции издержек Экспортная пошлина ? привязана к цене Юралс = 65% x (Юралс -$25/bbl) + $4/bbl НДПИ ? привязан к цене Юралс = 22% x (Юралс - $9/bbl) Налог на прибыль ? обычная ставка = 24% $33 $49 $60 $46 $37 $10 $9 $4.5 $6 = Нетбэк у скважины = Юралс +$11 -$1 $10 Прибыль на баррель добываемой нефти


Слайд 13

Почему растут издержки? Укрепление рубля толкает издержки вверх: Отраслевые факторы: Удорожание услуг сервисных компаний во всем мире Более сложные новые проекты (например, Восточная Сибирь) Рост свободных мощностей «Транснефти» может привести к дальнейшему росту транспортных издержек


Слайд 14

Газ: совершенно другая картина «Газпром» : - доминирующий производитель - собственник газопроводной системы страны - монополист в сфере экспорта газа - ценовое регулирование на внутреннем рынке - доля государства 50.002% и ее сокращение не ожидается


Слайд 15

«Газпром» заинтересован в том, чтобы независимые производители удовлетворяли растущий спрос на внутреннем рынке Спрос на внутреннем рынке растет, но цены остаются низкими: фактически это огромная социальная нагрузка для «Газпрома» - Добыча «Газпрома» в целом стабильна «Газпром» заинтересован в том, чтобы независимые производители (такие, как НОВАТЭК) снабжали газом внутренних потребителей, чтобы высвободить объемы для прибыльного экспорта


Слайд 16

Внутренние цены на газ пока низкие, но будут расти


Слайд 17

Газ: внутренние цены будут расти до уровня равнодоходности с экспортом «Нетбэк» экспортных продаж = на российской границе, с учетом транспортных издержек (включая транзит через Украину), за вычетом 30% пошлины. Динамика цен газа (оценочно $60/bbl)


Слайд 18

Новая тенденция: «Газпром» становится ключевым игроком в российской электроэнергетике Факты: 46% российской электроэнергетики работает на газе 11% акций РАО ЕЭС, принадлежащие «Газпрому», будут обмениваться на акции генерирующих компаний (ОГК-2, ОГК-6) Контрольный пакет в «Мосэнерго», плюс другие приобретения => «Газпрому» уже принадлежит около 20% мощностей генерации в России (до 30%, если планы дальнейших приобретений будут реализованы) СП с СУЭКом все еще в стадии переговоров Последствия: Сближение интересов, снижение риска дефицита газа Отчасти социальный мандат (стабильность энергоснабжения, контроль и т.д.) Высокая стоимость и новый долг: а сколько будет прибыли? «Газпром» более всех заинтересован в энергосберегающих технологиях, учитывая огромный ценовой дифференциал с экспортом


Слайд 19

Тем временем рост капиталовложений сокращает свободный денежный поток в отрасли


Слайд 20

Финансовые показатели пока находятся на вполне комфортном уровне, но целевые установки финансовой политики иногда довольно агрессивны Кредитные коэффициенты в основном неплохие (показатели «Роснефти» невысоки из-за недавних приобретений) Но: показатели увеличиваются за счет высоких цен на нефть в нефтегазовой отрасли обычно ожидаются высокие коэффициенты, учитывая высокие потребности в капиталовложениях необходимо учесть рост издержек и капиталовложений коэффициенты будут меняться в соответствии с финансовой политикой компаний Поэтому мы присваиваем рейтинги исходя из нормализованных показателей (в среднем по данной группе около 40%)


Слайд 21

Существует ли потенциал роста? Некоторое повышение рейтингов по сравнению с прошлым годом Бизнес-профиль зачастую уже совместим с рейтингом инвестиционного уровня (Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть, ТНК-ВР) Основные факторы, которые будут определять динамику рейтингов: Страновые факторы, в том числе выборы Финансовая политика в отношении дивидендов, инвестиций и структуры капитала


Слайд 22

Металлургия и горнодобывающая промышленность


Слайд 23

Рейтинги металлургических и горнодобывающих компаний России Рейтинги металлургических и горнодобывающих компаний преимущественно в категории «ВВ». Нет явного «национального чемпиона».


Слайд 24

Металлургия и горнодобывающая промышленность: в чем основная разница с нефтегазовым сектором У компаний металлургической и горнодобывающей отрасли больше возможностей влиять на цены (рынки носят в большей степени местный характер) Компании горнодобывающей и металлургической отрасли менее стратегически значимы для государства, чем нефтегазовые => Риск вмешательства государства ниже (но существует) Нет явного «национального чемпиона», в рейтинги не включается государственная поддержка Нефтегазовые компании в некоторой степени защищаются от рисков колебаний цен за счет налогов и пошлин Нефтегазовые компании обычно крупнее и более диверсифицированы Рейтинги инвестиционной категории в принципе достижимы (например, «Норильский Никель»)


Слайд 25

Стальная отрасль: высокая прибыльность – основной позитивный фактор


Слайд 26

Концентрация отрасли усиливает власть над ценами … и еще выше в специализированных сегментах


Слайд 27

… как и рост спроса на внутреннем рынке


Слайд 28

Вертикальная интеграция помогает справиться с риском роста цен на сырье Но: преимущественно стандартизованные товары: коэффициенты раздуты за счет высоких цен на пике цикла продолжающийся рост издержек представляет собой существенный риск


Слайд 29

АЛРОСА и «Норильский Никель»: основной позитивный фактор – высокое качество запасов АЛРОСА: № 2 в мировой добыче алмазов Богатые запасы Но: только один вид продукции Издержки растут из-за истощения запасов и укрепления рубля «Норильский Никель»: № 1 в мировом производстве никеля (доля мирового рынка - 18%) № 1 в производстве палладия (50%) № 4 в производстве платины (13%) № 9 в производстве меди (3%) Диверсифицированная структура продаж И чрезвычайно низкие издержки из-за высокого качества сырья


Слайд 30

Крупномасштабные инвестиции за счет собственных средств и привлечения задолженности


Слайд 31

Но насколько произвольный характер они имеют? Модернизация: Стальные компании уже многое сделали Стратегические капиталовложения преимущественно дискреционного характера: основная цель - повышение добавленной стоимости и обеспечение стабильности издержек Основным ограничением становятся возможности организации, а не финансовые ресурсы Мы ожидаем, что капиталовложения снизятся в случае циклического спада Два основных типа приобретений: Вертикальная интеграция (сырье, поставки) Мощности, позволяющие выпускать продукцию с высокой добавленной стоимостью за пределами России Капиталовложения наиболее критичны для компании АЛРОСА, у которой меньше гибкости в отношении замещения истощающихся запасов за счет перехода на подземную добычу


Слайд 32

Международная диверсификация: помогает ли она снижать страновые риски? Международная диверсификация растет (за счет приобретения новых активов) Очевидные плюсы для бизнеса: улучшение диверсификации активов снижение рисков протекционизма Тем не менее большая часть EBITDA и денежных потоков генерируется дома => российский риск


Слайд 33

Стоит ли ожидать рейтингов инвестиционной категории? Простой ответ – «может быть» Некоторые рейтинги уже находятся в категории «ВВВ» «Норильский Никель», ЛУКОЙЛ – частные игроки Компании, связанные с государством (из-за поддержки государства) Различные факторы возможного повышения рейтинга Для стальных компаний – укрепление бизнес-профиля: диверсификация, меньшая подверженность циклическим рискам и т.д. Для нефтегазовых компаний – финансовая политика


Слайд 34

Компании


Слайд 35


Слайд 36


Слайд 37


Слайд 38


Слайд 39

В 2007 г. чистые приобретения активов составили 23 млрд долл.


Слайд 40


Слайд 41


Слайд 42


Слайд 43

После приобретения LionOre ($6.4 млрд) и ОГК-3 ($4.6 млрд) кредитные коэффициенты, как ожидается, упадут, но останутся на адекватном уровне благодаря высоким ценам на никель


Слайд 44


Слайд 45


Слайд 46


Слайд 47


Слайд 48


Слайд 49


Слайд 50


Слайд 51


Слайд 52


Слайд 53

В 2007 г. приобретения Oregon Steel Mills и «ЮжКузбассУгля» существенно увеличили уровень долга.


Слайд 54


Слайд 55


Слайд 56


Слайд 57

Вопросы и ответы СПАСИБО!


Слайд 58

Контактная информация Елена Ананькина Аналитический директор Группы «Корпоративные рейтинги» Тел.: +7 (495) 783 4130 E-mail: elena_anankina@standardandpoors.com www.standardandpoors.com www.standardandpoors.ru


×

HTML:





Ссылка: