'

Закончился ли кризис: прогноз на 2010/11

Понравилась презентация – покажи это...





Слайд 0

Закончился ли кризис: прогноз на 2010/11 Выступление в женском клубе «Я деловая», г. Пермь Тимофеев Дмитрий, CIIA Аналитик ООО УК «Парма-Менеджмент» Преподаватель ПФ ГУ Высшая школа экономики 28 апреля 2010 г.


Слайд 1

План выступления: Текущее состояние экономики Инфляция Определение, причины Врут ли нам статистики? Реальные цены на товарных рынках Реальные курсы валют и прогнозирование Реальная стоимость недвижимости Финансовые рынки: акции и депозиты


Слайд 2

«Непротиворечивая картина мира»: «Великая депрессия №2» не удалась, ждать 2-й волны – дурной тон Бюджетно-денежная политика РФ сохраняет черты прошлого десятилетия, переход к И.Т. в 2011 кажется все менее вероятным Эмиссионное финансирование бюджетного дефицита РФ 4к09 и 2010 предполагает рефляцию: оживление + рост цен К 2011 году следует ожидать либо заметное укрепление рубля, либо разгон инфляции


Слайд 3

Экономический рост продолжается около года Cпад мировой экономики завершился в конце 2009 г. Данные www.markiteconomics.com


Слайд 4

Рост экономики РФ идет с 3 кв 09 г. Cпад мировой экономики завершился в конце 2009 г.


Слайд 5

Инфляция Определение: продолжающийся рост общего уровня цен Разовый рост индекса цен ? инфляция Измеряется разными индексами цен Измерения инфляции неидеальны Методологические проблемы Собрать данные о всех ценах невозможно Есть терминологическая путаница между феноменом инфляции и его численными измерениями


Слайд 6

Как Росстат считает потребительскую инфляцию собираются цены индекс Ласпейреса корзины цен Изменения индекса = темпы инфляции оцениваются изменения


Слайд 7

Индексы цены в России Также имеются дефляторы экспорта, госуправления, индексы промышленных цен, «базовой инфляции», региональные и другие


Слайд 8

Inflation = «надувание» или порча «средства обмена» В эпоху металлического стандарта уровень цен был стабильным. “Currency debasement” => инфляция Сейчас деньги необеспеченны – инфляция возникает из-за «печатания» денег правительством


Слайд 9

История инфляции в России СССР традиционно печатал деньги, закрывая дефицит бюджета => дефицит товаров (при фиксированных ценах) При распаде СССР новые рубли вбрасывали 15 республиканских центробанков => гиперинфляция 1992 В 90-е Россия финансировала дефицит бюджета эмиссией В 2000-х Центробанк скупил $600 млрд. за счет эмиссии рублей


Слайд 10

Мифы об инфляции Власти (России/США) врут об инфляции Неточности в измерении цен возможны, они не носят принципиального характера Инфляция РФ имеет немонетарный характер (спроса/ издержек/ влияние курса) Немонетарной инфляции не бывает (М.Фридман) США живут хорошо потому, что печатают доллары и расплачиваются ими Ежегодные доходы правительства США от сеньоража составляют $30-50 млрд. при расходах бюджета ~$3 трлн.


Слайд 11

Почему кажется, что цифры инфляции другие? Корзина должна отражать среднее потребление по стране, включая города сельскую местность, столицу и регионы, Чечню и Анадырь


Слайд 12

Индекс цен СССР-РФ Ист. инфляция СССР www.budgetrf.ru/Publications/Magazines/Ve/1995/95-7illarionov/95-7illarionov010.htm Инляция РФ 1991-2009 – Росстат www.gks.ru/free_doc/new_site/prices/potr/2009/I-ipc.htm


Слайд 13

Проверка Росстата * Прирост с учетом деноминации в 1000 раз в 98 г. Среднегодовая инфляция дек. 1985 – мар. 2010 г. (24.26 лет): 63 292 ^(1/24.26)-1=58% Пусть, «правильная» инфляция = «автобусная», и должно быть 200 000^(1/24.26)-1=65% Разница инфляции 9% из средних темпов 53% не велика (погрешность 9%/53%=13%) Если врут – не в разы Есть товары, которые выросли меньше индекса


Слайд 14

Региональные темпы инфляции различны


Слайд 15

Money illusion Существует тенденция людей думать о деньгах в номинальном, а не реальном выражении Негибкость цен и зарплат Договоры и законы заключаются в номинальных единицах Люди регулярно (и некорректно) обсуждают номинальные изменения цен Доллар 1979 года не равен доллару 2010 года, а нефть $35/баррель в 1979 это дороже, чем нефть в $85/баррель сейчас Курс 29 рублей за доллар в 2002 году не равен текущему курсу в 29 рублей за доллар


Слайд 16

Инфляция может быть полезной??? Угроза инфляции заставляет людей тратить деньги и сберегать в банках Краткосрочная обратная связь между инфляцией и безработицей (кривая Филипса) Вброс денег может вывести экономику из рецессии Некоторые экономисты уверяют, что есть долгосрочный компромисс инфляции и безработицей Высокая безработица в Западной Европе, возможно, следствие политики Бундесбанка Германии и Европейского ЦБ.


Слайд 17

Инфляционное таргетирование (И.Т.) Цель – «печатать» столько денег, чтобы инфляция соответствовала цели (target), обычно выбирается 1.5-2.5% Сравнительно новая политика, Новая Зеландия с 1989 г. Развитые страны находятся в режиме официального или неофициального И.Т. Россия планирует перейти к И.Т. с 2011 г. Ист. Lars E.O. Svensson http://people.su.se/~leosven/#HandbookIT


Слайд 18

«Рог изобилия»: сырьевые товары дешевеют в реальном выражении


Слайд 19

Почему товары дешевеют? Применение новых машин и технологий = рост производительности труда «Больше товаров по меньшей цене» В начале 1800 г. в США 98% работающих было занято в сельском хозяйстве. Они кормили 2% городского населения Сейчас в США менее 2% обеспечивают продовольствием всю страну + экспорт


Слайд 20

Нефти предсказывается рост?


Слайд 21

Нефти в Земле очень много, но издержки извлечения выше Ист. Schlumberger


Слайд 22

Золото ? деньги, золото = сырьевой товар


Слайд 23

Цены золота: интерпретация Золото перестало быть деньгами с 1973 года, центробанки распродают запасы Большая инфляция в развитых странах 70-х годов заставила инвесторов искать убежища в золоте. В 1980-2001 гг. центробанки стали ответственей реальные цены золота обвалились больше чем в 5 раз В 2002-2008 реальные цены выросли в 4 раза, возможно, на ювелирном, промышленном спросе, как многие другие сырьевые товары В 2008/2009 году инвестиционный спрос спровоцирован страхом инвесторов перед неортодоксальной политикой ФРС/ЕЦБ


Слайд 24

Реальная стоимость жилья США Ист. Роберт Шиллер www.irrationalexuberance.com


Слайд 25

Пузырь недвижимости в США Едва ли объясняется процентными ставками, издержками и тем, что «землю больше не производят» «Money illusion» заставляла думать, что недвижимость всегда растет Наиболее вероятная причина пузыря – иррациональный оптимизм и идея «новой эры» «Лучшее лекарство против высоких цен – высокие цены». Но стройкомплекс не способен мгновенно дать большой объем, длительные сроки созревания предложения нового жилья


Слайд 26

Где рост недвижимости выше?


Слайд 27

Номинальное падение 3кв08-4кв09


Слайд 28

Цены недвижимости в РФ Недвижимость не может вечно обгонять инфляцию В норме инвестиции в квадратный метр должны примерно отбивать инфляцию, но не следует рассчитывать на регулярную реальную доходность. Рынок слишком разнороден, объект объекту рознь Долгосрочно цены недвижимости будут определятся издержками строителей + нормальная прибыль. Строители заявляют, что их издержки в Перми ~30 тыс./кв.м. Не обязательно, что российская недвижимость сейчас переоценена, возможно, в 90-х она была слишком дешева


Слайд 29

Недвижимость пермского края почти не обгоняет инфляцию с 2001 г. Начальная точка определяется доступность данных Росстата (начиная с 2002 года поквартально)


Слайд 30

В результате кризиса опережающий рост пермского Края потерян * Рассчитано по данным Росстата по Пермской области (не по одному г.Перми!!!)


Слайд 31

Акции против недвижимости


Слайд 32

Индекс бигмака


Слайд 33

Идея теории паритета покупательной способности (ППС) Правило одной цены: если курс страны занижен, экспорт стимулируется, импорт подавляется Растущий приток валюты увеличивает курс до равновесного (паритетного) значения Следствие: Если за год в РФ инфляция 13%, а в США 2%, тогда курс рубля должен упасть на ~11% (разницу в инфляции). Краткосрочно это может не работать, но долгосрочно ППС – мощнейшая теория для объяснения курсов


Слайд 34

Рыночный и паритетный курс


Слайд 35

Международные сравнения ВВП РФ в 2009 году составил 39 трлн.рублей или $1.23 трлн. по среднегодовому курсу 31.7 руб./$. Если курс рубля к доллару занижен, то ВВП в $1.23 трлн. недооценивает экономику РФ Идея межстрановых сравнений по ППС – посчитать ВВП стран в ценах США. В этом случае ВВП РФ = $1.6 трлн. Данные ППС можно использовать для анализа и прогнозирования курса


Слайд 36

Карта мира за 2009 г.: обменные курсы и благосостояние


Слайд 37

История реального обменного курса рубля к странам-партнерам


Слайд 38

Прогноз МВФ: реальный и номинальный курс Данные МВФ, WEO апр. 2010


Слайд 39

Прогноз курса рубля Девальвация рубля до 45 рублей за доллар в 2010 году потребует реального курса в 45% (=20.3/45) к доллару (см. «карту мира») Девальвация до 60 руб. потребует курса в 33% - почти невозможно Рубль был сравнительно дешевым в 2009 году (58%) – дешевле более бедных Турции (70%) и Бразилии (78%) Траектория укрепления рубля зависит от интервенций ЦБ РФ (и политической воли)


Слайд 40

Нестабильность предложения рублей


Слайд 41

Валютно-денежная политика РФ При управлении номинальным курсом ЦБ теряет контроль над предложением денег В кризис чтобы остановить девальвацию ЦБ РФ сократил предложение рублей и вызвал резкий спад экономики (и торможение инфляции) Сейчас идет обратный процесс. Бюджет РФ тратит эмиссионные рубли Резервного фонда и Нацблагосостояния, а ЦБ покупает доллары за счет эмиссии 2010 год – падение рублевых ставок, доступность кредита Возвратный рост ВВП, ускорение инфляции Переход к инфляционному таргетированию под вопросом


Слайд 42

Наблюдаемая связь ВВП и предложения рублей


Слайд 43

Связь инфляции и ставок Данные ЦБ РФ


Слайд 44

Экономические пророчества «Вторая волна» крайне маловероятна Надвигается рефляция Экономика РФ ускорится во второй половине года, ВВП 2010 вырасет больше 5% Инфляция в РФ в 2010 году будет порядка 5-6%, и разгонится больше 10% в следующем году Кредит становится крайне доступным, ставки упадут ниже инфляции В перспективе трех лет правительство окончательно решит проблему инфляции в РФ Рубль продолжит укрепляться, реально (и, возможно, номинально)


Слайд 45

Спасибо за внимание! Вопросы? Далее: дополнительные слайды


Слайд 46

355 лет недвижимости Амстердама Ambrose, Brent W.; Eichholtz, Piet M. A. and Lindenthal, Thies - "House Prices and Fundamentals: 355 Years of Evidence" (2009)


Слайд 47

Прогнозы по золоту


Слайд 48

Долги Греции Данные Блумберг, 28-4-10


Слайд 49

Суверенные CDS


Слайд 50

Основные монетарные агрегаты


Слайд 51

Доверие к банкам


Слайд 52

Количество «первичных рублей»


Слайд 53

РФ: от профицита к дефициту


Слайд 54

Закон о бюджете РФ


Слайд 55

ЦБ сопротивляется курсу рубля


Слайд 56

Таргетирование курса Бивалютная корзина рассчитывается: «курс рубля к доллару» * 0.55 + «курс рубля к евро»*0.45 ЦБ сопротивляется движениям курса на границах «коридора» по принципу: Интервенция $700 млн. - границы коридора переставляются на 0.05


×

HTML:





Ссылка: