'

Дефолтные облигации: «До» и «После»

Понравилась презентация – покажи это...





Слайд 0

Дефолтные облигации: «До» и «После» 25 июня 2009 г. 46 Москва, 2009 г.


Слайд 1

Конъюнктура рынка До кризиса Начиная с 2001 года рынок публичного долга рос в среднем на 60% ежегодно. Объемы обращающихся выпусков облигаций в 2008 году более чем в 26 раз превышают объемы 2001 года Рост рынка в 2006-2007 гг. преимущественно за счет выпусков облигаций 3-го эшелона В отсутствии реальных дефолтов кредитному качеству эмитентов не уделялось должного внимания, вследствие чего происходил бесконтрольный рост долговой нагрузки компаний Объемы облигаций в обращении, млрд. руб. Статистика рынка Источник: ИА CBonds На конец 2008 года на ММВБ торговалось 780 выпусков рублевых облигаций 518 эмитентов. Совокупный номинальный объем обращающихся облигаций составлял около 1.8 трлн. руб. В структуре выпусков (до кризиса) на долю первоклассных заемщиков приходилось около 15%, на эмитентов 2го эшелона – 38%, на эмитентов 3го – 47% Эшелонирование корпоративных облигаций Структура выпусков корпоративных бумаг Источник: оценка КИТ Финанс


Слайд 2

Во время «острой фазы» кризиса Рынок первичного рублевого долга полностью закрыт для эмитентов третьего эшелона. Часть эмиссий была аннулирована из-за отсутствия спроса на облигации Доступ на рынок возможен только для компаний с государственным участием, либо для т.н. схемных выпусков Большое количество дефолтов Новые требования инвесторов Конъюнктура рынка Источник: оценка КИТ Финанс В 2009-2010 годах, номинальный объем облигационного рынка, скорее всего, уменьшится незначительно, однако сильно изменится его структура; Если на конец 2008 года доля облигаций, относящихся к «голубым фишкам», составляла 15% от всего долгового рынка, то на конец 2009 года их доля может превысить 50%; Вследствие кризиса переоценка рисков инвесторами полностью закрывает доступ на рынок эмитентам 3-го эшелона Масштабные проекты в 1-ом эшелоне Структура выпусков 3-го эшелона Источник: оценка КИТ Финанс Ужесточение требований инвесторов к кредитному качеству; Наличие высокого рейтинга эмитента; Наличие эмиссии в котировальных списках ММВБ; Наличие эмиссии в ломбардном списке ЦБ для возможности совершения сделок РЕПО. ОАО РЖД зарегистрировала серию из 7 выпусков облигаций на 100 млрд.руб. с разными сроками погашения. Привлеченные средства будут направлены на инфраструктурные проекты в рамках инвестиционной программы РЖД. На данный момент уже размещены 45 млрд. руб. ФСК ЕЭС в 2009 году намерена в 2009 году выпустить инфраструктурные облигации для финансирования инвестиционной программы на сумму 160-180 млрд .руб. О планах выпуска инфраструктурных облигаций объявили также РусГидро, Газпром, Транснефть и др.


Слайд 3

Первый эшелон – новый драйвер рынка На данный момент суммарный объем зарегистрированных выпусков облигаций 1 и 2 эшелонов составляет более 700 млрд. руб. Мы считаем, что большая часть этого объема будет размещена в рынок до конца 2009 года Зарегистрированные выпуски Конъюнктура рынка Статистика рынка В период с января по настоящее время, размещено 33 выпуска рублевых облигаций на общую сумму 350 млрд. руб. При этом около 60% от всех размещений (204 млрд. руб.) приходится на рыночные выпуски, ок. 40% - на «схемные» выпуски (146 млрд. руб.); Первичные рыночные размещения начали осуществляться с марта 2009 г. – было размещено 35 млрд. руб., уже к июню 2009 г. объем размещений вырос в 3,5 раза; В основном на рынок выходят исключительно гос. корпорации, субфеды и системобразующие компании – ОАО «РЖД», ОАО «Газпромнефть», ОАО «МТС», Москва и т.п. Новые выпуски облигаций, млрд. руб. Источник: ИА CBonds, расчеты КИТ Финанс


Слайд 4

Конъюнктура рынка Изменение структуры рынка Изменение структуры выпусков корпоративных рублевых облигаций Источник: оценка КИТ Финанс Источник: оценка КИТ Финанс В структуре выпусков корпоративных рублевых облигаций (до кризиса) на долю первоклассных заемщиков приходилось около 15%, на эмитентов 2 эшелона – 38%, на эмитентов 3 – 47%; На сегодняшний день наблюдается существенное изменение структуры рынка корпоративных облигаций: - Доля 1 эшелона в общем объеме рынка выросла с 15% до 29%, - Доля 2 эшелона снизилась незначительно (с 38% до 34%); - Основные изменения затронули 3 эшелон. Снижение - с 47% до 32%; - Рост дефолтов до 7% от общего объема рынка.


Слайд 5

Классификация «Третий» эшелон Группа 1 – Исполняющие обязательства В течение 2009 года около 60% от объемов облигаций 3го эшелона будут погашены, около 15% будут испытывать трудности с исполнением обязательств и, возможно, прибегнут к реструктуризации задолженности, порядка 5% придется на реальные дефолты Группа 2 – Небезнадежные дефолты Группа 3 – Безнадежные дефолты Группа 4 - ? Эмитенты, успешно исполняющие свои обязательства; В ряде случаев Компаниям оказывалась финансовая поддержка со стороны государства или акционеров НПО Сатурн, Сибакадемстрой, Россия АБ, Татфондбанк, Гружданские самолеты Сухого и др. Характеристика Примеры Эмитенты, находящиеся в сложном финансовом положении, но информационно открытые и предлагающие инвесторам и кредиторам приемлемые условия реструктуризации задолженности 7 континент, ГАЗ, ИЖ-Авто, АК Сибирь, АПК ОГО и др. Эмитенты, находящиеся в состоянии банкротства или ликвидации бизнеса, и которые не смогут исполнить свои обязательства Альянс русский текстиль, Сорус, Еврокоммерц, Инком-авто, АПК Аркада и др. Прочие компании-эмитенты, находящиеся в дефолтной или преддефолтной ситуации и информационно закрытые для инвесторов Русские масла, Держава, Инпром и др. % от объема в обращении ~60% (434 млрд.руб.) ~10% (71 млрд.руб.) ~5% (34 млрд.руб.) <1% К 2010 году третий эшелон может исчезнуть с рынка ввиду того, что такие займы предусматривали годовую оферту


Слайд 6

Дефолты Статистика Статистика дефолтов (начало июня 2009 г.) Всего с мая 2008 года по июнь 2009 года зафиксировано 183 дефолта 106 эмитентов, из которых 137 для 61 эмитента стали реальными, в т.ч.: 10 дефолтов по погашению обязательств (10 эмитентов); 78 дефолтов по выплате купона (47 эмитентов); 49 фактов неисполнения оферт (39 эмитентов). Практически весь объем дефолтов – корпоративные выпуски рублевых облигаций 3 эшелона. На сегодняшний день сумма неисполненных обязательств Эмитентов перед инвесторами составляет 77.6 млрд. руб. или 17% от суммарного объема рублевых выпусков корпоративных эмитентов 3 эшелона.


Слайд 7

Дефолты График неисполнения обязательств Дефолты эмитентов (май 2008 г. – июнь 2009 г.)* Источник: ИА CBonds, расчеты КИТ Финанс * Нарастающим итогом


Слайд 8

Что мы увидели за последние месяцы? Новые тенденции Прогнозы участников рынка были чересчур пессимистичными Эмитенты, которые не могут и эмитенты, которые не хотят платить Успешные, неудачные и «вялотекущие» реструктуризации Вторичные реструктуризации


Слайд 9

Прогнозы и факты Наши прогнозы оказались чересчур пессимистичными! В начале года мы прогнозировали, что суммарный объем дефолтов к июню 2009 г. составит 115 млрд. руб. Достаточно динамичное восстановление фондового рынка, начиная с марта 2009 г. , внесло положительные коррективы в прогнозы На сегодняшний день суммарных объем неисполненных обязательств корпоративных эмитентов составляет 78 млрд. руб., что на 1 / 3 меньше прогнозируемого значения в начале года Дефолты (прогноз / факт), млрд. руб. Структура 3-го эшелона (факт на 1 июня) Источник: оценка КИТ Финанс Источник: данные CBonds, расчеты КИТ Финанс Структура 3 эшелона (прогноз на июнь) Источник: оценка КИТ Финанс


Слайд 10

Динамика рынка «третьего» эшелона Облигации третьего эшелона По итогам 2009 года мы прогнозируем сокращение доли облигаций 3-го эшелона, находящихся в обращении, на 68% относительно объема на начало года; Оценочный объем дефолтных обязательств на конец года составит ок. 105 млрд. руб., при этом мы считаем, что до 70% от этого объема может быть успешно реструктурировано График погашения облигаций третьего эшелона в 2009 году, млрд .руб.* (нарастающим итогом) Источник: оценка КИТ Финанс * Номинальный объем облигаций 3-го эшелона в обращении на начало периода скорректирован на выкупы облигаций, произведенные Эмитентами в даты предыдущих оферт График погашения облигаций третьего эшелона в 2009 году, млрд .руб.*


Слайд 11

Успешные реструктуризации Реструктуризации ТОП-книга-02об АК Сибирь-01об АПК ОГО-02об


Слайд 12

Белый Фрегат-01об ИЖ-Авто-02об Неудачные реструктуризации Реструктуризации


Слайд 13

Перспективы 3-го эшелона и рынка дефолтных облигаций ВЫВОДЫ На данный момент сумма неисполненных обязательств Эмитентов перед инвесторами составляет 77,6 млрд. руб.; В 2009-2010 годах номинальный объем облигационного рынка уменьшится незначительно, однако сильно изменится его структура; Доля «голубых фишек» на конец 2009 года будет составлять не менее половины рынка; В 2009г. будет полностью закрыт доступ для новых эмиссий эмитентов третьего эшелона (за исключением схемных выпусков); По итогам 2009 года мы прогнозируем, что: - Объемы облигаций третьего эшелона в обращении сократятся на 68% по сравнению с началом года; - Номинальный объем выпусков облигаций 3-го эшелона составит ок. 200 млрд. руб.; - Доля обращающихся на рынке бумаг 3-го эшелона в общем объеме рынка не превысит 15%. По нашим оценкам объем дефолтных обязательств составит около 105 млрд. руб., при этом мы считаем, что до 70% от этого объема может быть успешно реструктурировано. Рынок дефолтных облигаций, по нашему мнению, перестает быть интересным для инвестиционных банков, но оставляет широкое поле возможностей для юридических и консалтинговых компаний, а также регуляторов. Всего с мая 2008 года по июнь 2009 года зафиксировано 183 дефолта 106 эмитентов, из которых 137 для 61 эмитента стали реальными;


Слайд 14

Спасибо за внимание!


×

HTML:





Ссылка: